公司成立于2008年，主要是做钢结构支撑设备的租赁业务，在发展过程中逐渐成长为行业领军企业。

  随着市场需求的上升，公司做了相关业务的拓展，曾从事融资租赁、商业保理和云计算服务器的租赁业务。

  2015年公司登陆上海证券交易所，成为业内首家上市公司。此后公司将战略目标定位于城市运维领域，开始对相关业务进行调整。

  2019年公司推出“大黄蜂”品牌，并陆续收购恒铝科技和浙江吉通，布局高空作业平台及地下维修维护领域，目前已位居行业第一梯队。

  公司注重线上和线下领域的协同发展，通过布局全国300多个网点拓展线下渠道，并通过打造“擎天”系统完善线上数字化管理系统，提升经营管理效率。

  2021年公司收购浙江恒铝、浙江粤顺和湖北仁泰，发力铝合金模板和爬架领域，巩固建筑支护设备租赁服务的领军地位。

  为优化公司资产负债结构，公司积极探索轻资产的经营模式，先后与热联集团和东阳城投合作成立子公司热联华铁和城投华铁。

  采购模式：公司与国内外知名品牌供应商保持长期稳定合作，能保证采购设备及时和充足的供应，不仅仅可以有效控制成本，还能对质量指标进行选择，形成精准采购。

  资产管理：公司将设备管理与物联网技术集合，对出租设备使用状态进行远程监控、数据分析、资产调度等监管动作，实现资产全生命周期管理，优化了产品出租率和资产处置效益。

  设备出租及服务：公司具备专业租赁队伍，通过小程序等渠道结合服务网点，实现线上线下有效结合，形成能覆盖400多个城市的营销服务能力，并结合领先技术优势提供售后服务。

  建筑支护设备租赁是公司的传统主业，设备梯队规模在同业公司中处于首位。建筑支护设备包括地铁钢支撑、民用钢支撑、铝合金模板、盘扣式脚手架、贝雷片、伺服轴力系统和集成式升降操作平台等，也为客户提供成套方案优化以及深基坑维护等专业服务。其中，钢支撑和铝合金模板是公司建筑支护设备租赁的核心产品。

  2013-2021年公司营业总收入由3.1亿元增长至26.1亿元，CAGR高达30.7%。其中2016-2018年公司在商业保理和云计算服务器等领域进行探索，收入增速明显，但由于与主营业务相关度较低，对利润造成负面影响，归母净利润由0.5亿元下降至-0.29亿元。

  2019年公司调整主营业务方向，发力高空作业平台领域，当年归母净利润回升至2.8亿元，并于2021年增长至5.0亿元。

  2022年公司秉承以设备租赁为主的战略规划，收入及利润均延续前期良好态势，截至第三季度公司营业总收入为23.2亿元，YOY+29.6%，归母净利润为4.34亿元，YOY+31%。

  公司目前全力聚焦高空作业平台租赁服务、建筑支护设备租赁服务、地下维修维护服务，形成了三位一体的布局。

  美国高空作业平台的应用起源于上世纪，随着美国城镇化率增长见顶，高空设备租赁收入增速放缓，近年一直保持在5%-10%区间。2021年美国高空作业平台租赁收入为119亿美元，同比增长15.5%，高增速主要是受疫情影响，未来增速将趋于平稳。

  根据IPAF报告数据，2011-2017年美国高空作业平台占建筑设备租赁收入比重稳定在19%-22%区间。历经2008-2010行业上升期后，单位设备租赁收入增速从高点回落，开始以每年1%-3%的速度平稳增长。2017年单位设备租赁收入为1.61万美元，较2011年仅上涨11%。

  2021年美国高空作业平台保有量高达66.46万台，2017-2021年CAGR为+3.3%；2021年建筑行业人均保有量为880.7台/万人，2017-2021年CAGR仅为+1.8%，总量和人均都呈现“高规模+低增速”的特点。

  2021年国内高空作业平台保有量为38.44万台、仅为美国的58%，2017-2021年CAGR高达+55.9%；建筑行业人均保有量为72.8台/万人、仅为美国的8.3%，2017-2021年CAGR高达+57.8%。国内高空作业平台市场处于起步阶段，人均保有量远低于美国，未来具备较大上升空间。

  我们以设备使用率作为参考，在美国成熟市场中，高空作业设备使用率长年稳定在70%左右，具备充足时间进行维护。而国内市场处于起步阶段，租赁业务需求频繁，设备租用率持续升高，截至2021年已增至81.3%。预计国内行业进入成熟期前，行业保有量将在高租用率带动下大幅增长。

  美国高空设备租赁行业头部集中趋势明显，双寡头垄断租赁市场。根据AHL数据，2021年美国Top2高空作业平台租赁商为United Rentals和Sunbelt Rentals，设备保有量分别为14.67/12.18万台，位列第一梯队，与第二梯队的Ahern、H&E和第三梯队的Depot、Briggs等公司拉开较大差距。2021年美国高空作业平台租赁市场CR2为40.4%，CR10为60%，呈现头部公司高集中度的行业格局。

  根据Access50和华铁应急2021年年报数据，2021年宏信建发、华铁应急和众能联合高空作业平台保有量分别为5.49/4.70/3.70万台，位居国内市场前三名，与第二梯队企业如通冠租赁、徐工广联等拉开较大差距。

  国内高空作业平台租赁市场CR3为36.0%，CR5为41.4%，同样呈现头部集中趋势，但较美国成熟市场集中度尚有一定差距。

  截至20年国内租赁商数量总数约1350家，其中保有量在100台以下的租赁商占绝大部分，其往往在一定区域内经营，设备使用率较高且租赁价格较低，单台设备盈利空间较小。

  若扩大梯队规模进行业务拓张，原有经营平衡状态将被打破，因此中小型租赁商难以迅速扩充设备保有量。

  随着国内高空设备租赁需求日益旺盛，头部租赁商将借助资金优势持续扩容，市场集中度有望进一步提升，且与中小企业差距继续扩大，呈现强者恒强的格局。

  根据国家统计局数据，近五年中国宏观经济仍保持快速增长的趋势，城镇化率持续上升。2021年已增长至63%，但相比欧美等发达国家75%以上的水平仍差距较大。预计随着我国经济总量进一步提升，城镇化率将向发达国家平均水平靠拢，建筑设备需求有望加快释放。

  高空作业设备的应用场景主要为建筑的维修、房屋外立面粉刷和清洁等，受地产新开工影响有限。我国存量房市场空间广阔，下游维护改造需求十分旺盛。

  根据城乡建设部发布的2021年全国城镇老旧小区改造情况，2021年全国新开工改造城镇老旧小区5.56万个，以70㎡/套计算，2021年旧改约为6.8亿㎡；刷新市场为285万套，以70㎡/套计算，其面积约为2.0亿㎡。随着国内房龄中位数的上升以及存量房市场空间不断扩大，房屋改造和维护需求将得到延伸，高空作业类设备市场需求将进一步得到释放。

  相较于手脚架等传统建筑设备，高空作业平台经济优势明显。每台高空设备仅需1人操控，可降低2/3人工成本，施工时间有效缩短，替换后单台设备可降低租赁成本约280万元。从经济性的角度出发，高空作业设备的普及已经成为国内建筑行业发展的必然趋势。

  为督促企业安全施工和生产，国家出台安全生产相关条例进行监督和整改，对安全设施和条件不符合国家规定的单位进行处罚，倡导企业加大安全生产的资金投入，更新应用先进安全生产工艺和技术装备。

  相较传统吊篮、手脚架等装备，高空作业平台技术更加先进，具有较强的可操作性和安全性，随着国家安全法规和设备要求制度的进一步完善，高空作业平台普及率有望得到提升。

  以英美等发达国家为例，采购单台高空作业平台的回收周期长达31-50个月不等，其中西班牙更是长达97个月。而租赁模式可自由选择日租或月租模式，灵活程度较高，且租用单价低廉，具备较高的性价比。

  预计随着国内建筑市场改造维护需求的释放，高空设备租用模式将进一步得到推广。

  高空作业平台租赁业务能够提供丰厚盈利空间，驱动租赁商主动扩大梯队规模。以建筑设备租赁为主业的志特新材、建设机械和华铁应急为例，近年毛利率和净利率均保持在较高水平：2021年三家公司毛利率分别为32.5%/35.0%/51.6%，净利率分别为11.8%/7.9%/23.0%。

  由于购置设备成本较高，建筑企业倾向于性价比更高的租赁模式，加之全球高空作业平台均价逐渐回落至合理区间，为抢占市场空间，国内租赁商借机加大扩容力度，高空设备租用比重因此逐年攀升，2021年已达到82.9%，较2019年上升1.8个pct。

  2025年国内高空作业平台租赁市场将突破300亿元。以美国高空成熟市场模式为参考，国内高空作业平台租赁行业将呈现以下特点：

  ①由于前期市场总保有量基数较小，因此呈现高增速状态。随着主流租赁商持续扩容，梯队规模增速有所放缓，预计2022-2025年国内高空作业平台总保有量为51.89/70.06/91.07/118.40万台；

  ②租赁市场继续保持主流趋势，租赁比重将上升至90%的水平，预计2022-2025年国内租赁商设备保有量为44.11/60.95/81.06/106.56万台；

  ③中短期内主流租赁厂商持续扩容，设备出租率将继续保持在85%-90%左右水平；

  ④随着租赁商设备保有量增加，设备的租赁价格将继续下降，但是高出租率和保有量将对冲出租单价下降带来的不利影响。

  综合以上因素，我们预计2022-2025年国内高空作业平台租赁市场规模将分别为

  2022年上半年，公司高空作业平台租赁收入为7.56亿元，占比高达52.46%，成为公司收入的主要来源。

  受高空设备租赁业务利好影响，公司近年持续扩大设备梯队规模，截至2022年上半年设备保有量已上升至5.9万台，占租赁市场比重逐渐增大。

  为此公司启动轻资产经营模式，在维持经营效率的前提下，通过引入外部资金合作方，有效解决设备租赁行业依赖大量资金投入的劣势，实现经营规模突破性增长。

  作为民营租赁企业，公司融资成本高于国有同业公司，因此公司会主动选择国企、地方城投等具备国资背景的企业作为合作伙伴成立合资公司，由合资公司购买设备，公司提供运营管理服务，利用国有企业融资成本较低的优势，加快业务规模扩充节奏。

  2021年公司与热联集团成立合资公司热联华铁，公司持股比例为49%，由热联集团负责融资并购买设备，公司负责租赁设备的运营工作，双方约定三年投入不少于30亿元购买设备。

  2022年9月公司宣布将投资4900万元与东阳城投成立合资公司，计划未来管理资产规模不低于 15 亿元。

  借助热联华铁的轻资产合作经验，公司在高空作业平台板块重点推进轻资产“转租”模式，通过资金方出资购买设备，以一定价格转租给公司，由公司进行二次出租。

  2022年公司与徐工广联达成轻资产合作，合作模式包括但不限于委托运营管理、转租等形式。同年公司与苏银金租进行经营性融资租赁业务合作，继续探索多样化轻资产合作模式。2022年上半年徐工广联和苏银金租分别新增转租设备1539台和534台，随着市场需求逐步回升，后续设备投入节奏有望进一步加快。

  截至2021年，公司已在北京、郑州、南京、杭州、福州、深圳、武汉、长沙、南宁、成都等全国重点城市设立50余个大型仓储基地，150余个运营中心、服务400余个城市，通过建立完善的营销网络布局，在全国范围内进一步扩展服务半径，并减少运输成本。

  公司在每个网点配备专项人员，充分了解前端业务需求，以便快速响应订单，为租赁业务打造核心竞争力。

  因此相较To B业务，To C业务现金流和利润表现更优，公司高空作业平台租赁业务重点拓展方向为中小客户。得益于全国网点布局和良好的服务口碑，“大黄蜂”品牌效应逐渐显现。截至2022年8月，公司中小客户数量占比已超过99%，营收占比超过78%，有望持续推动公司盈利质量提升。

  通过数字化转型赋能业务发展，是公司增长的重要支撑。公司数字化团队积极打造“擎天系统”，可以有明显效果地协同各职能部门和业务中心。

  在资产管理方面，公司能够实现设备的全生命周期管理，通过物联网技术远程实时掌控设备状态，确保公司资产安全；在业务管理方面，公司不断推进工作节点的标准化、“结算+财务”数据化，实现业务全链条的高效数字管理。数字智能化系统为公司设备管控、流程优化以及风险管控提供了强有力的支撑，目前公司采购环节和业务环节已实现100%线上化。

  在平台化建设方面，公司与蚂蚁链展开合作，联合研发了国内首款工程机械可信终端T-box，双方基于公司自主研发的T-box收集设备数据，将IOT物联网技术和区块链技术相结合，借助区块链的不可篡改性和可追溯性建立可信设备追踪信任体系，致力于推动行业数字化发展，打造设备租赁的全新业务模式。在线率和数据传输速度均显著提升，可实时掌控设备的定位、举升次数、载荷、剩余电量、开机时长等信息，为平台化建设提供重要支撑。

  公司通过股票、期权、员工持股计划等方式，对公司员工（董事、核心高管、技术和业务人员等）主导实施激励方案，以收入或者利润作为考核目标，充分调动和发挥员工积极性。公司分别在2018/2019/2020年授予公司董事、高管以及核心技术和业务人员40/62/159人股票激励3075/2226/2335万股，对应年度的考核目标均已实现。2021年公司共实施两期股权激励计划，分别授予812/45人4466/1566万份股票期权，其中部分已行权。同年9月，公司发起员工持股计划，共激励不超过100人，该项员工持股计划已在2021年12月完成购买。

  同时，公司还形成了“商机分享-利益分成”机制，通过给予商机提供者一定比例的分成，充分激发员工在内部共享商机的积极性，目前已经获得较好的成效。2022年上半年，线索平台共通过中台自主营销、内部商机分享、400电线万元。

  ②由于高空设备租赁市场呈现头部集中趋势，头部公司设备保有量增速将超过市场中等水准。公司重点打造将高空平台业务，在轻资产模式加持下设备梯队规模将大幅上升。预计公司2022-2024年设备保有量分别为7.54/10.82/14.74万台，YOY+60.5%/+43.4%/+ 36.3%，市场占有率分别为17.1%/17.7%/18.2%。若公司产品价格保持稳定，收入增速与梯队规模增速保持同步。

  2）建筑支护设备租赁服务：建筑支护安全设备租赁业务为公司核心传统业务，增长速度保持稳定。预计2022-2024年营业总收入分别为15.12/17.95/20.89亿元，YOY+22.33%/+18.72%/+16.38%。

  3）地下维修维护工程：在先进工法加持下公司地下维修维护业务将保持稳定增长，预计2022-2024年营业总收入分别为2.93/3.37/3.88亿元，YOY+15.00% /15.00%/15.00%。

  预计公司2022-2024年毛利率为50.66%/ 51.16%/51.16%，考虑公司各项业务经营稳健，毛利率整体保持平稳：

  1）高空作业平台：公司数字化管理带来的降本增效有效对冲行业均价下行带来的损益，预计2022-2024年毛利率为51.00%/52.00%/52.00%。

  2）建筑支护设备租赁服务：传统核心业务经营相对稳健，预计2022-2024年毛利率为50.00%/50.00%/ 50.00%。

  3）地下维修维护工程：业务规模相对较小，工法优势为业务带来稳定盈利，预计2022-2024年毛利率为52%/51%/50%。

  未来公司将继续探索轻资产租赁模式，重点打造高空作业平台业务，随着公司数字智能化改革和全国网点渠道布局的进一步落地，经营效率将得到全面提升。预计公司2022-2024年PE分别为15.3X/10.6X/8.0X，低于可比公司中等水准。

  公司在国内建筑设备租赁需求量开始上涨下高空作业平台业务、建筑支护设备租赁业务、地下维修维护工程将迎来发展机遇。

  设备租赁价格大大下滑：若设备租赁行业头部公司通过价格战抢占市场占有率，行业均价将出现下降，公司收入和利润或将受到影响。

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